界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌
山東飼料龍頭企業(yè)邦基科技（603151.SH）要養(yǎng)豬。
這家公司正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買Riverstone Farm Pte.Ltd.（下稱“Riverstone”）所持有的山東北溪農(nóng)牧有限公司等6家公司100%股權(quán)，以及派斯東畜牧技術(shù)咨詢（上海）有限公司80%股權(quán)，目前已與交易對(duì)方簽署《意向協(xié)議》。
界面新聞注意到，作為一家主要從事豬飼料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市公司，邦基科技此番一口氣收購(gòu)的7家公司均是圍繞生豬養(yǎng)殖及銷售，養(yǎng)殖基地則主要分布在毗鄰公司總部的山東省濱州市、東營(yíng)市。
對(duì)此，界面新聞致電邦基科技證券部，相關(guān)負(fù)責(zé)人證實(shí)了上述“跨界”想法：“公司此前一直是做飼料行業(yè)，這次收購(gòu)的標(biāo)的主要是養(yǎng)殖企業(yè)，相當(dāng)于是向主業(yè)的下游板塊拓展，另外公司也比較看好生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)?！?/span>
據(jù)悉，上述協(xié)議只是初步意向，邦基科技為此要付出多少真金白銀還需等待具體交易方案落定。由于交易尚存不確定性，邦基科技自6月5日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。
值得一提的是，就在邦基科技發(fā)布公告的同一天，公司股價(jià)早盤直線拉升封死漲停板，引發(fā)投資者對(duì)于內(nèi)幕消息可能提前泄露的質(zhì)疑。盡管業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，但公司今年以來股價(jià)累計(jì)漲幅超過70%。
飼料龍頭“跨界”養(yǎng)豬
山東是全國(guó)飼料生產(chǎn)第一大省，邦基科技則是山東本土首家飼料上市公司。
公開資料顯示，邦基科技總部位于山東淄博，自2007年成立以來一直從事豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括豬預(yù)混料、豬濃縮料、豬配合料等。
2022年10月，邦基科技登陸A股，募資6.83億元主要用于公司及遼寧、長(zhǎng)春、云南、張家口、山西等地子公司的高檔配合豬飼料、濃縮飼料智能生產(chǎn)車間項(xiàng)目。
也就是說，自邦基科技成立至今，公司始終專注于飼料行業(yè)，并未涉足包括養(yǎng)殖行業(yè)在內(nèi)的其他行業(yè)。
具體來看，邦基科技此番誓要拿下的7家公司包括：山東北溪農(nóng)牧有限公司（下稱“山東北溪”）、山東瑞東偉力農(nóng)牧有限公司（下稱“山東瑞東”）、山東鑫牧農(nóng)牧科技有限公司（下稱“山東鑫牧”）、瑞東農(nóng)牧（利津）有限公司、瑞東農(nóng)牧（山東）有限責(zé)任公司（下稱“瑞東農(nóng)牧”）、瑞東威力牧業(yè)（濱州）有限公司全部100%的股權(quán)，派斯東畜牧技術(shù)咨詢（上海）有限公司80%的股權(quán)。
根據(jù)天眼查APP及相關(guān)公司官網(wǎng)信息，上述標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍主要涉及生豬養(yǎng)殖及銷售、畜牧養(yǎng)殖技術(shù)及開發(fā)技術(shù)服務(wù)、農(nóng)作物種植及銷售等，且全部隸屬于外資公司Riverstone。
Riverstone是什么來頭？
資料顯示，Riverstone是一家新加坡注冊(cè)的公司，是以農(nóng)業(yè)與食品投資管理為主的公司，美國(guó)著名的生豬養(yǎng)殖管理公司Pipestone擁有Riverstone的股份，是美國(guó)第五大養(yǎng)豬企業(yè)，代表世界最先進(jìn)的養(yǎng)豬技術(shù)和管理水平，并在全球范圍內(nèi)提供生豬養(yǎng)殖技術(shù)支持和豬場(chǎng)整體托管服務(wù)。
據(jù)悉，截至2022年6月，Pipestone在全球管理的母豬頭數(shù)約為46萬頭，其中美國(guó)32萬頭，墨西哥7.5萬頭，中國(guó)6.5萬頭。
值得一提的是，早在2017年，山東另一家主營(yíng)低溫肉制品的上市公司得利斯（002330.SZ）曾與Riverstone簽訂過《合作框架意向書》，彼時(shí)計(jì)劃以3.90億元至4.55億元的價(jià)格收購(gòu)Riverstone位于中國(guó)山東境內(nèi)的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。不過，該合作后因雙方未能就核心條款達(dá)成一致而告吹。
界面新聞注意到，山東北溪、山東瑞東、山東鑫牧、瑞東農(nóng)牧的注冊(cè)地均位于濟(jì)南某小區(qū)，且電話一致，注冊(cè)資本分別為2940萬美元、2810萬美元、3220萬美元、1030萬美元，合計(jì)1億美金。
以瑞東農(nóng)牧為例，該公司官網(wǎng)顯示，公司2013年10月成立于山東濟(jì)南，是由美國(guó)璞瑞基金公司和美國(guó)派斯通公司（Pipestone）在中國(guó)共同發(fā)起成立，致力于引入優(yōu)秀種豬基因，建造代表先進(jìn)養(yǎng)豬技術(shù)和管理水平的現(xiàn)代化美式養(yǎng)殖基地。
按照規(guī)劃，該公司計(jì)劃投資20億，建設(shè)6個(gè)母豬場(chǎng)和配套的育肥場(chǎng)，2030年底達(dá)到母豬存欄量5萬頭和年出欄商品豬100萬頭的規(guī)模。
6月5日，界面新聞致電瑞東農(nóng)牧，據(jù)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，公司的養(yǎng)殖基地主要位于山東濱州。從目前規(guī)模來看，母豬的存欄量大概是2.6萬頭。
盡管標(biāo)的公司的估值尚未公布，但僅從注冊(cè)資本來看，邦基科技若想一口氣吞下上述7家公司勢(shì)必要付出不菲代價(jià)。邦基科技方面表示，此次收購(gòu)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式進(jìn)行。
需要注意的是，截至2024年末，邦基科技賬上的貨幣資金1.68億元，較2022年的7.47億元大幅縮水77.51%。雖然今年一季度有所好轉(zhuǎn)，但僅靠貨幣資金實(shí)現(xiàn)“跨界”顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
上述邦基科技證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于目前還處于籌劃階段，公司只是簡(jiǎn)單發(fā)了停牌公告，具體估值和收購(gòu)詳情以后續(xù)是個(gè)交易日內(nèi)發(fā)布的預(yù)案為準(zhǔn)，屆時(shí)上述7家公司的估值都會(huì)在預(yù)案里體現(xiàn)。
10家上市飼企，8家營(yíng)收下滑
邦基科技向下游“跨界”的背后，是公司自上市以來連年業(yè)績(jī)下滑，飼料行業(yè)內(nèi)卷加劇。
2019至2021年，邦基科技營(yíng)業(yè)收入分別為10.05億元、17.24億元、20.35億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)42.32%；歸母凈利潤(rùn)分別為5342.91萬元、1.12億元、1.46億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)65.21%。
然而“出道即巔峰”，自邦基科技上市以來，公司始終未能擺脫業(yè)績(jī)下滑的泥潭。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年間，公司歸母凈利潤(rùn)從1.20億元一路下滑至0.84億元再到0.50億元，形成連續(xù)三年的下降通道。尤其2024年出現(xiàn)詭異背離——全年?duì)I收增長(zhǎng)54.36%至25.42億元，凈利潤(rùn)卻暴跌40.24%至0.50億元，僅剩2021年凈利潤(rùn)的三分之一。
對(duì)于增收不增利的原因，邦基科技給出了三點(diǎn)解釋：
- 隨著募投項(xiàng)目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，部分項(xiàng)目前期處于產(chǎn)能爬坡的階段，整體產(chǎn)能利用率偏低，單位固定成本增加，導(dǎo)致整體毛利率水平下降；
- 客戶結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加：公司原有客戶是以經(jīng)銷模式下的家庭農(nóng)場(chǎng)客戶為主體，該部分客戶基本上采用現(xiàn)銷的模式；本報(bào)告期，公司與規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)的合作增加，該部分客戶通常采用賒銷的模式，由于該部分客戶單次采購(gòu)量大且賬期較長(zhǎng)，導(dǎo)致報(bào)告期末應(yīng)收賬款較去年同期增長(zhǎng)幅度有所提高，同時(shí)，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備相應(yīng)增加。
- 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：濃縮預(yù)混料占比降低，配合料占比上升，企業(yè)整體毛利率呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。
談及邦基科技業(yè)績(jī)下滑的根源，長(zhǎng)期關(guān)注生豬養(yǎng)殖行業(yè)的私募基金經(jīng)理李曉波對(duì)界面新聞分析，一方面，去年生豬出欄量同比有所減少，導(dǎo)致下游飼料需求減弱；另一方面，原料端豆粕、玉米等價(jià)格走低，推動(dòng)了飼料端多次降價(jià)。在飼料行業(yè)殘酷洗牌的大背景下，飼料價(jià)格處于近年來低位，毛利率進(jìn)一步萎縮。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)數(shù)據(jù)，2024年全國(guó)生豬出欄70256萬頭，比2023年減少2406萬頭，下降3.3%。而2024年豆粕均價(jià)較年初暴跌超1000元/噸，玉米下跌近400元/噸，多家飼料企業(yè)被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)。
卓創(chuàng)資訊生豬行業(yè)分析師李晶表示，2024年飼料價(jià)格呈震蕩下滑走勢(shì)，長(zhǎng)線看，當(dāng)前飼料價(jià)格處于近五年內(nèi)低位。
邦基科技只是冰山一角，包括新希望（000876.SZ）、海大集團(tuán)（002311.SZ）、大北農(nóng)（002385.SZ）等飼料行業(yè)巨頭均面臨內(nèi)卷壓力，去年以來多次降價(jià)。
據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，在10家上市飼企中，有8家公司去年飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)下滑。
其中，新希望去年飼料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收686.98億元，同比減少15.48%；海大集團(tuán)去年飼料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收957.75億元，同比減少4.82%；大北農(nóng)去年飼料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.54億元，同比減少20.68%；傲農(nóng)生物（603363.SH）去年飼料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.08億元，同比大幅下降45.76%，對(duì)應(yīng)毛利率也比上年減少1.42個(gè)百分點(diǎn)。
令飼企雪上加霜的是，進(jìn)入2025年，多家生豬養(yǎng)殖企業(yè)明確了新的降本目標(biāo)。
牧原股份（002714.SZ）表示，2024年底公司生豬養(yǎng)殖完全成本已降至13元/公斤左右，相較于2024年初下降2.8元/公斤，主要源于飼料價(jià)格下降，今年整體生豬養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。
此外，溫氏股份（300498.SZ）也將2025年肉豬養(yǎng)殖綜合成本目標(biāo)定為13元/公斤。天邦食品（002124.SZ）表示，在不考慮飼料原材料價(jià)格波動(dòng)的情況下，2025年育肥完全成本目標(biāo)是降至12.8元/公斤以下。
在此背景下，“邦基們”不得不通過縱向整合重獲成本競(jìng)爭(zhēng)力。
“把自己打造成養(yǎng)戶”
實(shí)際上，在A股上市豬企中，不少都是由飼料企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈而來。在行業(yè)內(nèi)卷之下，眾多飼企紛紛“跨界”養(yǎng)豬，將自身轉(zhuǎn)化為飼料終端用戶。
值得一提的是，與飼料業(yè)務(wù)紛紛下滑形成鮮明反差的是，去年上述10家上市飼企旗下養(yǎng)殖板塊大都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收正增長(zhǎng)。
以新希望為例，公司去年生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.98億元，同比增長(zhǎng)7.19%。此外，海大集團(tuán)去年養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.26億元，同比增長(zhǎng)21.52%；唐人神（002567.SZ）去年養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.61億元，同比增長(zhǎng)48.68%；大北農(nóng)去年養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.78億元，同比增長(zhǎng)10.10%，幫助公司扭虧為盈。
最近一個(gè)由飼料行業(yè)“跨界”養(yǎng)殖業(yè)的案例是大禹生物（871970.BJ）。
2024年12月，大禹生物發(fā)布公告稱，公司擬設(shè)立全資子公司，在主營(yíng)業(yè)務(wù)飼料、飼料添加劑之外，延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)模式主要為自繁自養(yǎng)及“公司+農(nóng)戶”模式。
在大禹生物看來，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，圍繞飼料構(gòu)建的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈也是行業(yè)和企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，各企業(yè)紛紛開始產(chǎn)業(yè)鏈的布局，且有成熟的模式可供借鑒參考。
“新業(yè)務(wù)的開展能實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品的閉環(huán)銷售，有利于穩(wěn)定飼料及飼料添加劑的銷售渠道、充分釋放產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本，應(yīng)對(duì)下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，生豬養(yǎng)殖版塊能為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來積極影響?！贝笥砩锉硎?。
山東省畜牧獸醫(yī)局發(fā)布的資料顯示，2024年以來，豬業(yè)服務(wù)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)趨向明顯，新型“平臺(tái)＋放養(yǎng)團(tuán)隊(duì)＋家庭豬場(chǎng)”的現(xiàn)代生豬放養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)成長(zhǎng)迅速，大量飼料企業(yè)、經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型加入到放養(yǎng)模式中來，激活了閑置產(chǎn)能。
一系列跨界成功的“正面案例”無疑也給邦基科技進(jìn)軍下游增添了信心。
結(jié)合邦基科技來看，公司整體飼料產(chǎn)能利用率不足，急需內(nèi)部消化渠道，進(jìn)軍下游養(yǎng)殖業(yè)一方面可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部消化，另一方面或可在一定程度上對(duì)沖主業(yè)內(nèi)卷的風(fēng)險(xiǎn)。
“生豬市場(chǎng)經(jīng)歷探底之后，當(dāng)下不失為入局的機(jī)會(huì)。當(dāng)豬價(jià)真正觸底反彈時(shí)，前端料需求回升與規(guī)模化放養(yǎng)業(yè)務(wù)有望形成雙擊效應(yīng)。”李曉波對(duì)界面新聞表示。
界面新聞注意到，實(shí)際在去年，邦基科技就已經(jīng)開始探索入局養(yǎng)殖業(yè)。有消息稱，2024年6月，邦基科技與碩禾（青島）畜牧養(yǎng)殖有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，依托飼料基地開展業(yè)務(wù)，加速布局養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈。
在今年年初的戰(zhàn)略合伙人發(fā)展年會(huì)上，邦基科技董事長(zhǎng)王由成表示，“2024年對(duì)于飼料行業(yè)來說，只能依靠創(chuàng)新創(chuàng)造，要學(xué)會(huì)從困境中找到發(fā)展機(jī)會(huì)。市場(chǎng)沒有了，就打造出新市場(chǎng)，養(yǎng)戶沒有了，就‘把自己打造成養(yǎng)戶’。”
消息提前“泄露”？
有意思的是，就在邦基科技發(fā)布公告的同一天，公司股價(jià)早盤便直線拉升并封死漲停板，截至收盤時(shí)報(bào)17.12元/股。
盡管自上市以來業(yè)績(jī)連年下滑，但邦基科技今年以來股價(jià)累計(jì)漲幅超過70%，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他上市公司。而在此期間，公司控股股東山東邦基集團(tuán)有限公司（下稱“邦基集團(tuán)”）進(jìn)行了密集增持。
今年3月12日，邦基科技發(fā)布公告稱，控股股東基于對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可及未來持續(xù)發(fā)展的信心，自公告披露之日起12個(gè)月內(nèi)，擬增持金額不低于4000萬元（含），不高于8000萬元（含），增持資金來源為自有資金和專項(xiàng)貸款。
截至4月16日，邦基集團(tuán)累計(jì)增持336萬股，合計(jì)耗資4197.31萬元，持股比例由51.27%增加至53.27%，股東權(quán)益變動(dòng)累積達(dá)到2%。結(jié)合增持時(shí)間粗略計(jì)算，邦基集團(tuán)增持的價(jià)位大致在12.08元至13.30元之間，賬面浮盈大概率已經(jīng)超過30%。
盡管公司以“避免股價(jià)異常波動(dòng)”為由申請(qǐng)停牌，但股價(jià)提前“搶跑”還是引發(fā)了投資者對(duì)于內(nèi)幕消息可能提前泄露的質(zhì)疑。
對(duì)此，上述邦基科技證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“其實(shí)我們也在研判，（股價(jià)漲停）可能存在別的因素。公司在山西那邊的子公司最近新涉足養(yǎng)殖業(yè)，但規(guī)模不大未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，我們猜測(cè)可能與這個(gè)消息有關(guān)，但不知道為什么過了幾天之后股價(jià)突然漲停了?！?/span>
天眼查APP顯示，山西邦基生物有限公司系上市公司旗下全資子公司，該公司旗下還有一家山西邦基農(nóng)牧有限公司，成立于今年5月16日。最新動(dòng)態(tài)顯示，5月29日，山西邦基農(nóng)牧有限公司確實(shí)對(duì)外投資新增了一家名為“太原邦基畜牧養(yǎng)殖有限公司”的企業(yè)，以從事畜牧業(yè)為主。
不過按照上述邦基科技證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人的說法，上述公司涉足養(yǎng)殖業(yè)的消息已經(jīng)在工商信息網(wǎng)站公布多日，而公司股價(jià)是在6月4日漲停。
針對(duì)邦基科技下一步的具體收購(gòu)方案，界面新聞將持續(xù)關(guān)注。